2月1日：2月开门黑沪指跌1.78%失守2700 宏观基本面施压

精神力量

在日本负利率“突袭”之下，上周五全球股市大反弹，A股表现也“一柱擎天”，以大反弹结束了猴年首月行情，但却依然无法掩盖1月大盘的惨烈，单月暴跌22.65%，创下7年多来最大单月跌幅纪录，1个月A股共蒸发市值12.62万亿元，这个数字几乎相当于意大利2015年全年的GDP。怎一个惨字了得。

行情进入2月，加之猴年春节马上临近，市场翘首期盼A股能够“应景”反弹，增添一些喜庆，但压制大盘的一些利空因素并未消退。今日早间公布的1月官方制造业PMI数据仅录得49.4，创下2012年8月以来最低，并且已是连续第六个月低于50荣枯线，依旧低迷的PMI数据背后，是始终无法缓解的宏观经济下行压力。这无疑会对A股未来的复苏行情持续带来基本面压力。
   
2月的首个交易日，A股再度掉头向下。受PMI数据不佳影响，A股早盘直接低开，沪指开盘报2730.98点，下跌0.24%。深成指开盘报9389.62点，下跌0.3%。创业板开盘报1989.21点，下跌0.24%。随后大盘再度开启无抵抗震荡下跌模式，午后跌势开始加速，沪指一度暴跌近3%至2656点，距上周2638最低点仅一步之遥，临近尾盘，股指略微有所反弹，截止收盘，沪指跌1.78%，报2689点，再度失守2700，成交额1528.3亿元。深指跌1.02%，报9322点，成交额2174亿元。创业板跌0.07%，报1992点，成交额629.9亿元。
   
板块方面，天津自贸区、白酒、医药商业等板块表现抗跌，而煤炭开采、钢铁、金属、国防军工等板块表现疲软，领跌各板块。
   
伴随行情行情，成交低迷，两融业务也跌到了冰点。截至1月29日，上交所融资余额报5330.34亿元，较前一交易日减少43.66亿元；深交所融资余额报3740.74亿元，减少19.25亿元；合计9071.08亿元，减少62.9亿元，两市融资余额已是21连降，从去年底的11743亿元降至9000亿附近，萎缩将超过2600亿元，距离去年下半年最低点已一步之遥。
   
不过，市场人士认为，两融余额接近最低点，或许意味着去杠杆已进入尾声，加之上周沪股通出现连续大幅净买入，多少释放了外资抄底的积极信号，从历史数据看，临近春节和两会，A股“红二月”的概率往往较大。
   
兴业证券认为，1月惨烈“血战”过后，2月份有望进入反击阶段，表现为指数修复性的反弹，但空间和时间相对有限，且反弹过程攻防转换的波折较多。
   
具体影响因素包括：
（1）短期人民币和港币汇率趋于稳定，出幺蛾子的概率下降。
（2）全球风险资产价格均处于跌深反弹的窗口期。如同我们前期对于海外市场的判断，“标普500、德国DAX指数等主要股市指数在触及过去两年箱体下轨后出现集体技术性反抽”，叠加日本央行意外实行的负利率政策以及油价的跌深反弹等因素。
（3）2月份上涨概率较大。一方面，指数连续暴跌的可能性小。自我国实行涨跌停板制度以来，以上证综指为例，此前共出现过四次月跌幅超过20%的情况，而次月均录得正收益。另一方面，上证综指过去25年中仅有6次在2月份录得负收益，平均涨幅3.28%。
（4）两会前对于改革的预期会重新升温，即便是老调重弹也有助市场情绪回稳。
（5）春节前是国内流动性政策组合拳的预期改善、逐步兑现的窗口期，过去两周公开市场操作累计净投放超过9000亿元。
（6）产业资本维护股价的意愿上升，增持回购案例频发。

反弹过程多波折的原因包括：
（1）散户主导的市场注重技术分析，前期的成交密集区易成为后期反弹的阻力区。
（2）厨房里不会只有一只蟑螂，农行、中信银行陆续暴露的票据大案可能引发事态升级，虽然票据资金直接进入股市规模不大，但近来票据直贴转帖利率大幅上升对于市场的风险偏好将产生负面影响。
（3）供给侧改革对于经济的冲击、以及美联储加息等中期负面因素尚未消化，压制反弹空间。
   
中期看，兴业证券重申慎行2016，打好歼灭战的观点，春季反弹只是市场阶段性风险释放过后的一段喘息期，从未来3-6个月的维度来看，仍需要提防风险溢价上升的趋势。投资者需要对于A股行情在低位徘徊、去伪存真、化解泡沫、夯实基础，多一份理性和理解，休整是为了更好地远行。
   
中金公司也认为，经历暴跌之后的A股迎来短暂的喘息之机：
1）A股经过金融危机以来最大的一次月度调整后风险已经有所释放，沪深300指数的前向12个月市盈率已经回调到9.8倍左右，中小市值个股的估值也有所回调。市场的整体估值与历史区间相比已经处于中低端水平，不少公司估值已经进入了估值合理区间；
2）春节过后两会将进入投资者视线，包括十三五规划、供给侧改革以及其他方面的政策与改革预期均有望升温；
3）美国加息的延后以及日本央行决定实施负利率可能会缓解外围市场的压力；
4）其他因素，包括创业板业绩预告基本披露完毕，业绩压力有所释放；以及首批新股发行后，新股对于市场的心理影响也在下降等等。

本周将是节前最后一周，综合来看受节日影响市场虽然可能有所企稳但成交量和风险偏好可能难以显著恢复。从中期来看，汇率和增长依然是需要持续关注的变量。尽管人民币汇率短期稳定，但随着外汇储备的下降，市场对于汇率前景预期并不乐观。增长方面，供给侧改革的措施在短期内对增长也会造成负面的影响，房地产投资能否在持续的去库存之后有所企稳回升，这些都值得持续关注。可能需要看到更加明晰和坚决的汇率应对策略、市场沟通、政策应对以及改革进展才能扭转目前市场相对比较悲观的预期。